凯狮优配管涛：股市汇市同涨同跌是当前一大误解

随着人民币汇率波动加大，市场对股汇联动的关注度有所提升，关于“人民币汇率重估将推动中国资产重估”等说法的声量渐高。

“这其中存在三大误解。”1月10日，中银证券全球首席经济学家管涛在第三十届（2026年度）中国资本市场论坛上提示，汇率更多时候起到“减震器”作用，短期内不必把两个市场挂钩挂得很紧。

首先是关于股市汇市同涨同跌的误解。管涛以日本和印度举例说，股市和汇市虽然都属于资产价格，但是又受到不同因素的影响，某些时候是同涨同跌，大部分时候是被各自的因素驱动。“股市上涨、资产价格重估就一定要汇率上涨”的观点站不住脚。

其次是关于“汇率升值就意味着资本流入，汇率贬值就意味着资本外流”的误解。“实际上，影响资本流动的决定因素不是汇率，是国际收支结构。”管涛举例说，2025年美国和中国的情况都可以证伪上述观点。

“比如，（去年）美国是结构性的贸易逆差，所以美国就是资本流入。而且不要以为去年美元跌了，美国资本流入就少了，去年前三个季度美元指数跌了9.8%，根据美国财政部的国际资本流动报告（TIC），美国去年证券投资项下的资本净流入同比增长38%，其中私人外资净流入同比增长83%。去年前三个季度，人民币涨了23%，但是由于我们贸易顺差扩大，基准国际收支顺差增加，所以，去年前三季度我们国际收支口径的短期资本净流出同比增加87%。”管涛说。

再次是关于“汇率升值是好事，汇率贬值就一定是坏事”的误解。“最典型的例子，日本这些年经济、股市表现不错，很大程度上就受益于‘弱日元’。”管涛举例说。

他进一步结合历史情况指出，在人民币贬值的年份，从非金融上市公司财报来看，因为汇兑收益多于汇兑损失，轧差以后是净的汇兑收益；反而是人民币升值时，企业汇兑收益少于汇兑损失，轧差以后是净的汇兑损失。

“为什么？因为我们贸易是顺差，贸易顺差意味着汇率越贬值，出口收入的汇兑收益就增厚了。”他进一步指出，当前我国贸易顺差较大，但民间部门已经从对外净负债方变为对外净资产方，这种情况下，人民币升值，一方面意味着贸易渠道（结汇）面临汇兑损失，金融渠道则因为民间部门以本币计价的对外资产缩水，同样面临汇兑损失。因此，人民币升值对上市公司来说并不一定是利好，影响较为复杂。

“所以汇率更多是起到一个‘减震器’作用。”他表示，如果汇率由市场供求决定，它能够及时对内外部冲击作出反应，有助于及时地释放升贬值的压力和预期，有助于货币政策拓展自主空间；从长期来看，“经济强则货币强”的逻辑既支持了未来人民币走强，也支持中国资本市场长期向好。

“但短期来看，二者各自有各自的运行逻辑，不必把两个市场挂钩挂得很紧，不要说股市涨是因为人民币升值，当然同样也希望大家不要把股市跌归咎为人民币贬值。”他说。

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